MLF利率下降,不能简单理解为“降息”

    MLF利率下调了!11月5日中国人民银行公告显示,开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元,与当日到期量基本持平,期限为1年,中标利率为3.25%,较上期下降5个基点。

    今年8月20日,“新版”贷款市场报价利率(LPR)形成机制开始实施,由于此次完善LPR最突出的一个变化是报价方式,即改为按照公开市场操作利率(主要是指MLF利率)加点形成,所以市场对此后的MLF操作普遍十分关注。

    今年以来,随着全球经济增速放缓,多国央行纷纷降息应对,美联储今年连续三次降息,更是点燃了国内市场对于MLF利率下调的期待。然而从8月到10月,下调的预期接连落空,连每季度一次的定向中期借贷便利(TMLF)也没有出现。

    出乎意料,却又在情理之中。央行为什么选择在这个时点下调MLF利率?市场人士普遍认为是出于以下几个方面的考虑:

    首先,从国内经济形势来看,依然存在下行压力。要守住经济增长的底线,应加强和改善宏观调控,发挥货币政策逆周期调节作用。从数量来看,M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本适应,从价格来看,有引导资金价格下行的空间和必要。尽管通过LPR新机制,银行实际报价利率已从新机制实施前的4.31%下降至目前的4.20%,但直接下调政策利率的效果会更加显著。

    其次,从物价来看,猪肉价格快速上涨推高食品价格涨幅,给CPI带来压力,10月份CPI同比上涨已经“破3”,但总体可控。相反,PPI已经连续3个月负增长,反映企业盈利状况承压。在各地加强房地产调控的背景下,房地产价格总体平稳。因此,通胀和资产价格不应作为考量是否降低政策利率的主要因素。仅由猪肉价格推升的结构性的通胀对货币政策的制约并不太强,央行货币政策更加关注经济基本面的下行压力和PPI的收缩。

    第三,最近债券市场利率上行幅度比较明显,一些企业取消发行,对实体经济融资有所影响。央行在这个时候适时调降利率,有助于平稳债券市场运行,发挥金融支持实体经济的作用。

    今年以来,,各国央行政策普遍趋于宽松,而人民币汇率保持基本稳定,这使得我国央行货币政策空间比较充足。央行可能会采取量价配合的政策,进一步增加流动性的供给。

    总的来说,此次下调MLF利率符合市场预期,表明央行继续发挥货币政策逆周期调节作用,对于降低实体经济融资成本、稳定和扩大内需具有积极作用;同时表明,货币政策仍将“以我为主”,不会“亦步亦趋”。当前国内利率接近“黄金水平”,我国货币政策着力点会更多放在通过改革促进市场利率下降,而非继续动用传统政策工具调降市场利率。

    5个基点的调降幅度并不大。这也表明在物价存在结构性上涨压力背景下,货币当局对利率调整力度和节奏的拿捏会更加审慎,“大水漫灌”不会出现。未来,我国货币政策仍将维持松紧适度,流动性保持合理充裕,定向调控仍将是主要手段。

    还需要说明的是,在我国,降息一般指的是降低存贷款基准利率。我国利率水平虽有继续下降的空间,但并不等同于降息。央行将进一步推进利率市场化,实施利率并轨,逐步淡化贷款基准利率的作用,引导市场利率下行可能更多通过公开市场操作工具来进行。

    所以,不但不能把MLF利率下调简单理解为“降息”,同时市场要逐步适应政策利率调整变化的节奏,不能一有变动就说是降息,更不能说是“放水”。(经济日报-中国经济网记者 姚进)

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